5 Oct 2017
Berita Acara ECB: Perhentian Terakhir Sebelum Tapering - ING
FXStreet - Berita acara pertemuan ECB di bulan September menunjukkan bahwa ECB sedang mempersiapkan tapering dovish pada pertemuan berikutnya, menurut Carsten Brzeski, Kepala Ekonom di ING.
Kutipan Utama
"Ada empat isu yang harus diwaspadai dalam berita acara ECB pada pertemuan bulan September: bagaimana ECB menilai penguatan euro baru-baru ini; apakah ECB berbicara tentang masalah kelangkaan; seberapa puas ECB dengan perkembangan dan prakiraan inflasi saat ini dan adakah diskusi pendahuluan mengenai kemungkinan skenario tapering? Berita acara yang baru saja dirilis memberikan jawaban atas tiga dari empat masalah ini. Hanya masalah kelangkaan yang masih belum terselesaikan.
- Mengenai euro yang lebih kuat, ECB memang memiliki diskusi yang lebih panjang, menunjukkan bahwa penguatan tahun ini sama-sama didorong oleh "permintaan, kebijakan moneter dan guncangan nilai tukar eksogen". Menariknya, apresiasi euro sampai sekarang bisa "sampai batas tertentu dilihat sebagai...mencerminkan perkembangan kawasan euro yang lebih positif...". Juga, kekhawatiran tentang risiko overshooting nilai tukar diungkapkan. Namun, sepertinya penguatan euro hingga pertemuan September berdampak pada pertimbangan kebijakan.
- Mengenai inflasi, berita acara masih terdengar dovish dengan pernyataan seperti "ketidaknyamanan diungkapkan secara luas mengenai periode yang sangat berkepanjangan dimana inflasi - dan diperkirakan masih akan tetap - jauh dari tujuan Dewan Gubernur." Juga, ECB terdengar berhati-hati pada prospek upah, dengan berita acara menunjuk ke "beberapa risiko negatif terhadap prospek upah...paling tidak mengingat overestimasi upah dalam proyeksi masa lalu."
- Mengenai isu yang paling penting, tapering, berita acara menunjukkan bahwa ECB memang memiliki "tukar pandangan awal tentang sikap kebijakan moneter masa depan dan pertimbangan yang dapat membimbing rekalibrasi instrumen...". Menariknya, ECB menyebut "rekalibrasi ulang" dan bukan tapering. Menurut kami, tanda yang jelas bahwa ECB ingin mengalihkan perhatian pasar dari hanya QE menuju sikap moneter penuh. Hal tersebut juga diilustrasikan oleh pernyataan seperti "...akan memberi kesempatan untuk mengurangi pembelian aset bersih Eurosystem". Berita acara juga menunjukkan bahwa ECB memiliki diskusi pertama soal skenario yang berbeda, mengutak-atik "kecepatan dan durasi yang diinginkan" dari QE."
"Apa artinya ini?
- Perkembangan politik baru-baru ini telah menempatkan ECB dan diskusi tapering ditunda. Setidaknya untuk saat ini. Namun, dengan tiga minggu lagi sampai pertemuan kebijakan ECB berikutnya, diskusi tapering seharusnya segera mendapat momentum. Menurut kami, ECB pertama-tama akan mengidentifikasi target, akhir, ukuran neraca sebelum memperoleh jalur menuju target neraca ini. Dengan tuntutan hukum terakhir di Pengadilan Konstitusional Jerman, setiap perpanjangan QE sebaiknya tidak memiliki batas bebas. Dengan latar belakang ini, ada tiga skenario potensial untuk tapering: tapering gaya Fed, pilihan tangga atau lebih rendah untuk waktu yang lebih lama. i) gaya Fed, pilihan tapering bertahap. Pilihan ini akan melihat penurunan linier pembelian aset. Entah per bulan atau per kuartal, dengan yang per kuartal memberikan fleksibilitas lebih. ii) Pilihan tangga. Di sini, ECB dapat mengurangi pembelian QE bulanannya pada bulan Januari sebesar 20 miliar euro, menjaga agar pembelian tidak berubah sampai Juni dan kemudian mengurangi pembelian bulanan lagi 20 miliar euro sampai September mendatang. iii) Lebih rendah untuk waktu yang lebih lama. Di sini, ECB dapat mengurangi pembelian bulanannya lebih dari yang pasar saat ini perkirakan sekitar 20 miliar atau 25 miliar euro per bulan, sementara pada saat yang sama memperpanjang QE sampai akhir 2018.
- Dalam pandangan kami, ECB akan memilih opsi 'lebih rendah untuk waktu yang lebih lama'. Ini tidak hanya mengikuti pola keputusan tapering ECB yang pertama pada akhir 2016 namun juga dapat membantu menambatkan ekspektasi suku bunga, yang dikombinasikan dengan penekanan pada sequencing. Strategi semacam itu juga dapat membantu mengimunisasi kebijakan moneter ECB terhadap fluktuasi nilai tukar lebih lanjut."
"Secara keseluruhan, meskipun hasil pertemuan ECB September tampak agak mengecewakan, diskusi di EuroTower sudah terasa semarak. Kelihatannya pertemuan September adalah pemberhentian terakhir sebelum ECB mengumumkan rincian pertama tepering dovish-nya. Pada pertemuan tanggal 26 oktober."
Kutipan Utama
"Ada empat isu yang harus diwaspadai dalam berita acara ECB pada pertemuan bulan September: bagaimana ECB menilai penguatan euro baru-baru ini; apakah ECB berbicara tentang masalah kelangkaan; seberapa puas ECB dengan perkembangan dan prakiraan inflasi saat ini dan adakah diskusi pendahuluan mengenai kemungkinan skenario tapering? Berita acara yang baru saja dirilis memberikan jawaban atas tiga dari empat masalah ini. Hanya masalah kelangkaan yang masih belum terselesaikan.
- Mengenai euro yang lebih kuat, ECB memang memiliki diskusi yang lebih panjang, menunjukkan bahwa penguatan tahun ini sama-sama didorong oleh "permintaan, kebijakan moneter dan guncangan nilai tukar eksogen". Menariknya, apresiasi euro sampai sekarang bisa "sampai batas tertentu dilihat sebagai...mencerminkan perkembangan kawasan euro yang lebih positif...". Juga, kekhawatiran tentang risiko overshooting nilai tukar diungkapkan. Namun, sepertinya penguatan euro hingga pertemuan September berdampak pada pertimbangan kebijakan.
- Mengenai inflasi, berita acara masih terdengar dovish dengan pernyataan seperti "ketidaknyamanan diungkapkan secara luas mengenai periode yang sangat berkepanjangan dimana inflasi - dan diperkirakan masih akan tetap - jauh dari tujuan Dewan Gubernur." Juga, ECB terdengar berhati-hati pada prospek upah, dengan berita acara menunjuk ke "beberapa risiko negatif terhadap prospek upah...paling tidak mengingat overestimasi upah dalam proyeksi masa lalu."
- Mengenai isu yang paling penting, tapering, berita acara menunjukkan bahwa ECB memang memiliki "tukar pandangan awal tentang sikap kebijakan moneter masa depan dan pertimbangan yang dapat membimbing rekalibrasi instrumen...". Menariknya, ECB menyebut "rekalibrasi ulang" dan bukan tapering. Menurut kami, tanda yang jelas bahwa ECB ingin mengalihkan perhatian pasar dari hanya QE menuju sikap moneter penuh. Hal tersebut juga diilustrasikan oleh pernyataan seperti "...akan memberi kesempatan untuk mengurangi pembelian aset bersih Eurosystem". Berita acara juga menunjukkan bahwa ECB memiliki diskusi pertama soal skenario yang berbeda, mengutak-atik "kecepatan dan durasi yang diinginkan" dari QE."
"Apa artinya ini?
- Perkembangan politik baru-baru ini telah menempatkan ECB dan diskusi tapering ditunda. Setidaknya untuk saat ini. Namun, dengan tiga minggu lagi sampai pertemuan kebijakan ECB berikutnya, diskusi tapering seharusnya segera mendapat momentum. Menurut kami, ECB pertama-tama akan mengidentifikasi target, akhir, ukuran neraca sebelum memperoleh jalur menuju target neraca ini. Dengan tuntutan hukum terakhir di Pengadilan Konstitusional Jerman, setiap perpanjangan QE sebaiknya tidak memiliki batas bebas. Dengan latar belakang ini, ada tiga skenario potensial untuk tapering: tapering gaya Fed, pilihan tangga atau lebih rendah untuk waktu yang lebih lama. i) gaya Fed, pilihan tapering bertahap. Pilihan ini akan melihat penurunan linier pembelian aset. Entah per bulan atau per kuartal, dengan yang per kuartal memberikan fleksibilitas lebih. ii) Pilihan tangga. Di sini, ECB dapat mengurangi pembelian QE bulanannya pada bulan Januari sebesar 20 miliar euro, menjaga agar pembelian tidak berubah sampai Juni dan kemudian mengurangi pembelian bulanan lagi 20 miliar euro sampai September mendatang. iii) Lebih rendah untuk waktu yang lebih lama. Di sini, ECB dapat mengurangi pembelian bulanannya lebih dari yang pasar saat ini perkirakan sekitar 20 miliar atau 25 miliar euro per bulan, sementara pada saat yang sama memperpanjang QE sampai akhir 2018.
- Dalam pandangan kami, ECB akan memilih opsi 'lebih rendah untuk waktu yang lebih lama'. Ini tidak hanya mengikuti pola keputusan tapering ECB yang pertama pada akhir 2016 namun juga dapat membantu menambatkan ekspektasi suku bunga, yang dikombinasikan dengan penekanan pada sequencing. Strategi semacam itu juga dapat membantu mengimunisasi kebijakan moneter ECB terhadap fluktuasi nilai tukar lebih lanjut."
"Secara keseluruhan, meskipun hasil pertemuan ECB September tampak agak mengecewakan, diskusi di EuroTower sudah terasa semarak. Kelihatannya pertemuan September adalah pemberhentian terakhir sebelum ECB mengumumkan rincian pertama tepering dovish-nya. Pada pertemuan tanggal 26 oktober."